兴业期货：PTA上行驱动较强、而郑棉预期向下，介入多TA-空CF组合头寸

来源：admin　发布时间：2022-05-29 浏览：76

来源：实业界资料库

供给端驱动力一：疆棉产品销售工程进度同比急剧滞后，涨价成交量气氛转浓

由于2021/22本年度蚕茧价格高企，丘壳货物运输成本减少，所卖出的小麦价格较之以往更高。在此基础上对面粉厂研磨利润率进行演示估算，止5月24日，普梳C32S演示研磨利润率为-817.6元/吨，SangrurJ40S演示研磨利润率-2205.46元/吨，虽然近六月以来利润率同比略有回升，但仍处于严重净亏损的情形下。现阶段禽流感影响下国内消费情形极差，上游市场对小麦订货主动性相对较低，疆棉成交量萎靡，丘壳现阶段疆棉产品销售工程进度较之以往更差。

进行调查显示锁期现的丘壳表示现阶段产品销售工程进度可达到60-70％，产品销售较慢的民营企业工程进度不到40％。整体陈粮产品销售工程进度为48％，同比滞后48.5个基点。

依照BCO进行调查数据，2022年4月内蒙古小麦商业性库存量374.95万吨，较之前两年多118.69万吨。该库存量是指存放在内蒙古小麦库房和内蒙古研磨民营企业的所有小麦商业性库存量以及没有抵达海外库房在途货物运输的陈粮。可以看到现阶段中上游各个环节的小麦库存量比以往急剧减少。

整体而言，尽管现阶段丘壳产品销售态度积极，但上游订货主动性相对较低，产品销售成交量工程进度急剧滞后。同时现阶段中上游各个环节库存量高度积攒的情形，也对丘壳造成较大压力，餐位部分电企产品销售、鳞虫属为安的气氛也略有转浓。中短期而言，小麦加速下跌的驱动力增强。

供给端驱动力二：栽种面积减少，预计新本年度小麦供给充裕

2021/22本年度小麦因蚕茧收购价格急剧上升，货物运输成本减少下，整体供给量较以往更高。依照内蒙古中药材生产物价指数，对照2020/21本年度和2021/22本年度的棉花、小麦和小麦之间的平价关系。2021/22本年度的棉花/小麦价格差值为72.18％，同比减少28.15个基点；小麦/小麦平价为72.52％，同比减少39.59个基点。可以看到新本年度粮棉平价急剧下降，内蒙古农户可能因栽种小麦更具经济效应，而将原先的粮食种地改为小麦种地。因此新本年度2022/23的小麦栽种面积预期将减少。

依照5月USDA全球栽种面积和单产预测报告数据显示，国内2021/22本年度植棉面积4650万亩，而2022/23本年度植棉面积增长1.61％至4725万亩，国内总供给预计增长11万吨。

依照5月BCO全国小麦实播面积进行调查，内蒙古地区2022/23本年度植棉面积为3630万亩，同比增长0.9％。国内总供给预计同比增长0.3％。

整体而言，由于粮棉平价上升、栽种面积减少，预计新本年度2022/23的小麦供给将相对充裕，对中长期小麦价格形成利空影响。

外盘：利空因素集中，美棉价格下行或带动菜油同步回落

1.主产棉区大雨，天气炒作情绪降温

5月23日和24日，美国德克萨斯州出现大量降雨，此前因得州长期干旱而产生的天气炒作升水短时间情绪得以释放。

2.oncall卖单持续数周减少，7月合约拉涨动能减弱

依照CFTC最新数据，截至5月13日一周，美棉未点价产品销售合约量129952张，同比上周减少4114张。2207合约上未点价合约量为50498张，同比减少5229张；2212合约上未点价合约量为54378张，同比上周减少203张；2303合约上未点价合约量为6665张，同比上周减少3张。整体从未点价合约上报量来看，oncall卖单数量已经连续几周持续减少。ICE期棉的7月合约拉涨动能或进一步减弱。

3.印度、东南亚纺纱产能可能出现下降

印度南部纺面粉厂协会表示将关闭所属工厂，在棉价没有恢复正常之前，不会购买小麦。该协会主席表示，今年印度的小麦价格同比涨幅高达53％，但纱价涨幅仅为21％，面粉厂难以承受巨幅净亏损。虽然该协会的成员以小型面粉厂为主，对印度纱线供给影响有限，但可侧面反映当前印度棉纺市场产业链矛盾。

印度其他地区也同时伴有不同程度的减产停产现象，位于印度第一大产棉邦古吉拉特邦的纺面粉厂现已减少了近一半的产量，近120家纺面粉厂仅维持50％多一点的产能运行，服装民营企业也减产了约45％，且随时有关闭的可能。自5月初起，当地纱线制造商已因价格过高未获得任何新的订单。

印度北部的纺面粉厂也在减少棉纱的产量，现阶段减产幅度在20％-50％之间，且有部分民营企业已有停产的打算，同时转向生产非棉纱的民营企业在不断增多。

此外东南亚对美棉的订货维持弱势的同时，其国内的纺织开工率正在小幅回落。

4.美国服装产品销售增速放缓、累库趋势加速

欧美终端消费市场的需求依然在释放，体现在美国棉纺织品进口量维持季节性高位水平。但欧美纺织服装产品进口放量的同时，实际产品销售略有放缓。止2022年4月，美国服装及服装配饰店零售额256.9亿美元，同比增长8.80％，但同比增速相对放缓，4月售额增速处于2022年内最低。同时由于进口大量减少，而产品销售放缓，导致服装面料加速累库趋势。止2022年3月，美国服装及服装配饰店零售库存量533.32亿美元，同比减少19.04％，月同比减少5.14％；美国服装及服装面料批发商库存量321.64亿美元，同比减少28.24％，月同比减少1.16％。

整体而言，全球多地纺纱产能可能出现下降，美国服装产品销售增速放缓、服装库存量累库趋势加速，美棉前期来自需求的上涨动能可能逐步消化。叠加天气炒作情绪释放、未点价合约的拉涨动能减弱影响，可能并行促使美棉价格持续下行，或带动菜油同步回落。

策略建议：跟进多TA-空CF女团空头头寸

从2022年4月国内产品销售数据看，纺织服装、针织、鞋帽单月产品销售当月值791亿元，低于禽流感年2020年4月数据，为历史同期最差当月产品销售值。但由于国内禽流感已逐步变得相对可控，高频数据也显示经济将走出最差阶段，2022年3季度经济可能逐步恢复、消费开始好转，服装消费可能对棉价略有支撑。

对照化纤服装制品原料PTA，其成本端原油仍持续受到地缘政治扰动影响，持续时间已大大超过市场预期，并出现了地缘扰动长期化的趋势；油价高位震荡延续，PX供给偏紧格局持续，成本端支撑偏强。需求端禽流感影响也边际弱化，市场开始交易上游需求复苏。（详见此前专题《PTA有突破上涨信号，第一目标位看至7500》）

可以发现PTA成本端原油和PX支撑相对更强，PTA与小麦上游已经出现明显的强弱分化，而上游尽管同时受禽流感后经济复苏影响，但高价原料成本下，服装厂可能会选择相对更便宜的化纤原料。

从历史数据看，如果小麦/涤纶短纤平价超过1.7，则一部分市场将会把需求转向涤短，现阶段小麦/涤纶短纤平价为2.5，纺织厂减少使用化纤原料的比例的可能性较高。此外，现阶段棉纺厂利润率极差，高棉价难以向上游传导，纺织厂减少化纤用量以替代小麦的动力很强。此消彼长下PTA与小麦的上游也会出现强弱分化。

结合以上对小麦的基本面分析和往期文章关于PTA的基本面分析，二者具有一定替代性，可以构建做空小麦做多PTA的套利女团。考虑到小麦和PTA期货每手市值不同，可采用等市值法，跟进多3*TA209-空1*CF209女团空头头寸。